Нет экономического кризиса, есть утихающий финансовой кризис. Проблема — неоправданно высокие ставки ЦБ

Нет экономического кризиса, есть утихающий финансовой кризис. Проблема — неоправданно высокие ставки ЦБ

Просмотров: 1 624

23 МАРТА 2015 ГОДА

Краткий обзор новостей в российской экономике

Вот уже первый квартал 2015 года близится к концу, а Россия так и не свалилась в пропасть, как это прогнозировали многие в декабре прошлого года. Именно исходя из этих прогнозов неминуемой катастрофы мы и должны анализировать нынешнюю ситуацию в российской экономике и перспективы её дальнейшего развития.

На настоящий момент самая главная проблема России — это инфляция, или, вернее сказать, неверное её понимание на официальном уровне. Я ещё вернусь к этому вопросу в конце после анализа экономических показателей за первый квартал 2015 года.

Мы имеем дело не с экономическим, а с отступающим финансовым кризисом

Главный вывод на настоящий момент заключается в том, что Россия переживает не экономический, а финансовый кризис, из которого она постепенно выходит. Мы стали свидетелями резкого обесценивания рубля, высоких процентных ставок и быстро растущей инфляции — составных элементов финансового кризиса. Однако всё это не сопровождается волной банкротств, сокращением объёма промышленного производства с последующей массовой безработицей, что означало бы наступление экономического кризиса или рецессии. В действительности, по итогам 2014 года объём промышленного производства вырос на 1,7% в годовом исчислении и на впечатляющие 2,1% в четвёртом квартале 2014 года. В этом году к февралю спад составил незначительные 0,4%. Это не сопоставимо с глубоким кризисом в 2008 году, когда объём промышленного производства упал на шокирующие 20% всего за четыре месяца (в период с октября 2008 года по январь 2009 года). В результате этого уровень безработицы практически удвоился — с 5,4% во втором квартале 2008 года до 9,4% в первом квартале 2009 года. Сейчас не наблюдается столь заметного роста безработицы: в феврале 2015 года он составил 5,8%, что фактически соответствует уровню безработицы в феврале 2014 года, но превышает исторический минимум 5,2%, достигнутый в мае 2014 года. Стабильные показатели безработицы впечатляют ещё больше, если учесть то, что численность экономически активного населения (трудоустроенных и соискателей работы) фактически выросла в годовом исчислении с февраля 2014 года по февраль 2015 года 600 тыс. человек (с 75,2 млн до 75,8 млн человек).

Как ожидается, снижение ВВП за первый квартал 2015 года составит порядка 1%–1,5%

По данным Центрального банка России, опубликованным в отчёте от 13 марта 2015 года, снижение ВВП в первом квартале 2015 года составит 2%. Однако несколько дней спустя первый заместитель Председателя Центрального банка Ксения Юдаева заявила в интервью, что, по оценкам ЦБ, снижение ВВП составит не более 0,7%. Другие российские и иностранные аналитики настроены гораздо более пессимистично. У нас есть основания полагать, что прогнозы ЦБ являются наиболее точными, если учесть то, что ЦБ располагает доступом к самым последним реальным статистическим данным. Учитывая этот и прочие факторы, мы можем заключить, что в первом квартале 2015 года снижение ВВП ожидается на уровне 1%–1,5%.

К факторам, способствующим росту ВВП, относятся хорошая ситуация с занятостью и объём промышленного производства. Резко сократившиеся объёмы импорта компенсируют снижение поступлений от экспорта вследствие падения цены на нефть и обеспечивают нейтральное результирующее воздействие внешней торговли на формирование показателя ВВП. Кроме того, в этот период цена на сырую нефть сохранялась на более высоком уровне, чем это ожидалось ранее.

Основными отрицательными показателями стали снижение объёмов розничной торговли на 4,5% в январе и на 7,7% в феврале (в годовом исчислении), а также высокий уровень инфляции 6,7% с начала года до середины марта. Хотя точные показатели ещё не были опубликованы, ожидается, что объём инвестиций также резко сократится.

Из-за множества неопределённостей в настоящий момент трудно прогнозировать годовой ВВП. Главное — насколько быстро Центральный банк поймёт, что ключевая процентная ставка намного превышает текущий уровень инфляции. Сегодня запредельно высокая ключевая процентная ставка на уровне 14% буквально душит экономику. Она вдвое превышает текущий уровень инфляции. (См. обсуждение инфляции ниже.) Если ставка не будет своевременно и существенно снижена, то можно ожидать, что снижение годового ВВП составит порядка 3% или более. При принятии своевременных мер снижение ВВП в 2015 году можно предотвратить. Рано или поздно, но это понимание придёт, и поэтому к 2016 году Россия обязательно вернётся на путь роста.

Данные прогнозы основываются на том предположении, что цена на нефть дальше не обвалится. Кроме того, мы исходим из того, что Россия не будет вовлечена в боевые действия и не возникнет ситуация, при которой Россия будет фактически вынуждена перейти к экономике военного времени.  К сожалению, нельзя исключить и такие сценарии развития событий.

Нынешняя устойчивость экономики подтверждает результаты проведённого нами ранее исследования

В декабре прошлого года мы опубликовали результаты масштабного исследования российской экономики, с которыми можно ознакомиться здесь. Основной тезис исследования заключался в том, что степень диверсификации российской экономики существенно выше, чем это обычно утверждают. В частности, как показало наше исследование, доля нефти и газа в экономике составляет всего лишь 16%, хотя, как нам обычно говорят, Россия якобы ничего не производит и живёт лишь за счёт экспорта нефти и газа. Исследование также показало, что за последние 12 лет рост промышленности составил 50% и в то же время была проведена её качественная модернизация.

Поэтому неудивительно, что Россия переживает нынешнюю ситуацию относительно спокойно, несмотря на введённые санкции и двукратное падение цены на нефть. Нужно признать, что вопреки ожиданиям (и желаниям определённых кругов), российская экономика точно не «в руинах». Нынешние экономические проблемы России вполне сопоставимы с теми, которые Европейский союз переживает вот уже несколько последних лет, с одной лишь разницей: в отличие от Европейского союза, в стремлении поддерживать свою экономику на плаву Россия не топит себя в долгах, а своевременно реагирует на возникающие проблемы. Кроме того, в отличие от большинства стран ЕС, Россия не страдает от системной массовой безработицы, как и не переносит бремя расходов на бедные слои населения, сокращая социальные льготы, как это сейчас делается в ЕС.

Влияние ряда аномальных условий на экономические показатели за первый квартал 2015 года

Достаточно затруднительно анализировать состояние российской экономики исходя из показателей за первый квартал 2015 года, поскольку именно он принял на себя главный удар шоковых последствий финансового кризиса. В марте 2014 года Запад ввёл первый пакет экономических санкций в отношении России. Однако экономические проблемы стали ощущаться в России только в четвёртом квартале 2014 года. Главным образом, это связано с произошедшим тогда резким падением цены на нефть. (Явилось ли падение цены на нефть результатом геополитических манипуляций, направленных на удушение России, торговой войны, развязанной саудитами с целью разрушить сланцевую нефтяную промышленность США, или коррекции спроса и предложения на рынке нефти — это вопрос спорный.)

Ведь только в ноябре–декабре обесценивание рубля вышло из-под контроля, когда валютный курс подскочил с 43 рублей (в конце октября) до 70 рублей за доллар. Это повлекло за собой резкий рост месячной инфляции с 1,3% до 2,6% в декабре. Обесценивание рубля вызвало панику на потребительском рынке в декабре, когда рост объёма розничной торговли составил 5,3% за месяц, поскольку люди стремились застраховаться от будущих ценовых скачков. Именно этим во многом и объясняется заметное снижение объёма розничной торговли в январе–феврале 2015 года. В декабре 2014 года люди потратили то, что они в противном случае могли бы потратить в 2015 году. И это не обязательно является признаком депрессии.

Снижение объёма промышленного производства на 0,4% в феврале в значительной степени связано со снижением потребления природного газа из-за исключительно мягкой зимы. Ещё одним фактором, повлёкшим за собой снижение объёма промышленного производства, явился рост потребительских расходов в декабре 2014 года, что привело к снижению спроса в январе–феврале 2015 года. Особенно это отразилось на автомобильной промышленности, развитие которой было, среди прочего, затруднено ужесточением условий кредитования.

Резкое обесценивание рубля и всплеск инфляции стали причиной паники среди потребителей, инвесторов, руководителей предприятий и министров Правительства России. Теперь, кажется, и рынки, и те, кто принимает решения, постепенно приходят в себя. Последствия шоковой волны конца прошлого года были погашены.

Последствия санкций

В целом, последствия введённых санкций не обязательно носят негативный характер, если учесть тот импульс, который они придали развитию российской промышленности, а также другие позитивные факторы. Отмечаются только два действительно весомых негативных последствия санкций. Одно заключается в закрытии доступа к внешним рынкам финансирования для российских предприятий. В этой ситуации российские госкорпорации (Правительство России?) приняли решение продолжать обслуживание долга перед иностранными банками, наложившими на них санкции и лишившими их доступа к новым источникам финансирования на Западе. Очевидно, что это ослабило их возможности по вложению средств в экономику. Однако никакой катастрофы не произошло, как это предсказывали такие экономисты-недоброжелатели, как Андерс Аслунд (Anders Aslund) и Пол Кругман (Paul Krugman). На настоящий момент ситуация нормализовалась после погашения существенной части долга в последнем квартале 2014 года. Какой бы ущерб это ни причинило российской экономике, она уже более-менее оправилась от него.

Другим долгосрочным последствием санкций является, естественно, влияние на стремление западных компаний вкладывать средства в Россию. И не в меньшей степени это связано с лоббистской кампанией против инвестирования в Россию, развёрнутой некоторыми правительствами. Эта ситуация может сохраняться долго. Потребуется время, чтобы инвесторы из других — незападных — стран смогли заполнить образовавшийся инвестиционный вакуум. Однако китайские корпорации уже начали выходить на российский рынок. Не преминут воспользоваться этой возможностью и другие страны, особенно азиатские.

Надо же понимать что такое инфляция на самом деле

На настоящий момент инфляция или, вернее сказать, неверное понимание инфляции на официальном уровне представляет собой большую проблему.

По мнению большинства экономистов, в здоровой экономике процентные ставки по кредитам должны быть выше уровня инфляции. Именно такого мнения придерживаются представители монетаристской школы, но это не обязательно правильно. По меньшей мере, они не учитывают аспект предложения в экономике, то есть потребность создавать условия для развития производства, транспортной инфраструктуры, коммерческой недвижимости и так далее, чтобы снизить цены за счёт роста предложения и усиления конкуренции. В действительности, на мой взгляд, последнее в России представляет собой историческую проблему. Таким образом, насколько я могу судить, Правительство и Центральный банк России совершили ошибку, ведя борьбу с инфляцией, излишне полагаясь на монетаристские методы.

Согласно этой политике, Центральный банк удерживает ключевую процентную ставку на достаточно высоком уровне 14% (пиковый уровень 17% пришёлся на декабрь 2014 года). В целях борьбы с инфляцией Правительство России, в свою очередь, провело секвестр бюджета, сократив запланированные расходы на 10%.

Печальнее всего то, что наблюдается совершенно неверное понимание фактического уровня инфляции. Показатель инфляции, который чаще всего публикуется в СМИ и на который обычно ссылаются официальные лица, — это совокупный исторический показатель инфляции в годовом исчислении, то есть суммарный показатель за последние 12 месяцев. Ещё один метод выражения уровня инфляции, пользующийся популярностью среди министров Правительства России, — это ожидаемая инфляция за календарный год. Для некоторых целей такие показатели могут представлять определённый интерес. Например, для целей индексации пенсий. Однако они совершенно непригодны для определения процентных ставок. Процентные ставки оказывают влияние на будущее, поэтому должны соотноситься с прогнозом инфляции на будущее, то есть с уровнем, которого инфляция достигнет через 12 месяцев.

Совокупная инфляция за прошедшие 12 месяцев составила 16,7% (в середине марта 2015 года). Тем не менее, Правительство России ожидает, что годовая инфляция за календарный год составит 12%. (Эта цифра была озвучена в нескольких интервью ключевых министров.) Таким образом, они уже прогнозируют темпы роста инфляции. В таком случае, почему бы им не дать прогноз уровня инфляции на предстоящие 12 месяцев вместо того, чтобы ограничиваться уровнем инфляции по итогам года? В действительности, все элементы для прогноза уровня инфляции на предстоящие 12 месяцев (текущий уровень инфляции) уже включены в прогноз инфляции по итогам года. Правительству известно, что инфляция с начала этого года до середины марта составила 6,7%, и исходя из этого оно прогнозирует инфляцию на уровне 12% по итогам календарного года. Оно фактически заявляет, что ожидает, что инфляция за остальные 9,5 месяцев составит 5,3%. Это означает, что среднемесячная инфляция до конца года составит 0,56%. Исходя из этого мы получаем текущий уровень инфляции на уровне 6,7% на предстоящие 12 месяцев.

Именно этот прогноз уровня инфляции, который характерен для прогнозов Правительства России, должен быть положен в основу определения ключевой процентной ставки Центрального банка. Между тем ЦБ душит экономику ставкой 14%, которая вдвое превышает текущий уровень инфляции.

Данный метод определения ключевой процентной ставки на основе показателя совокупной инфляции за прошедший период можно сравнить с врачом, назначающим здоровому пациенту лекарство на том основании, что на прошлой неделе у того была высокая температура. Другими словами, это то же самое, что управлять экономикой при помощи зеркала заднего вида. В сегодняшних условиях прогноз будущей инфляции на уровне 6,7% может оказаться даже слишком завышенным. Уровень инфляции существенно снизился за последние несколько недель, достигнув 0,8% в марте. Запредельно высокая процентная ставка, установленная Центральным банком, и секвестр бюджета, проведённый Правительством России, будут и дальше сдерживать рост инфляции. При этом наблюдаются заметные признаки того, всплеск инфляции прошедших месяцев был в значительной степени вызван спекулятивным ростом цен, а не реальной необходимостью повышения цен вследствие роста себестоимости производства. Сейчас пузырь паники лопнул, и оптовые цены на отдельные товары, кажется, даже снижаются. При этом с конца января рубль укрепился почти на 15%, что также способствует сдерживанию роста цен.

Один из ключевых факторов, сдерживающих рост инфляции, — это то, что большая часть продуктов питания сейчас производится в России благодаря контрсанкциям на импорт продовольствия из стран Запада. Если бы это было не так, то вслед за обесцениванием рубля и инфляция закрутилась бы в смертельную спираль. Сначала имела место коррекция цен на товары российского производства с учётом неожиданно возросшего спроса, но сейчас этот инфляционный фактор уже сошёл на нет.

Если учитывать эти доводы, то, на мой взгляд, Центральному банку следует срочно понизить ключевую процентную ставку до уровня 10%, а затем до уровня 8%. Это лишь вопрос времени, когда это понимание придёт.

Секвестр бюджета и ожидаемый дефицит

К февралю дефицит федерального бюджета составил 765 млрд рублей, что соответствует 7,4% ВВП. Однако это сравнение вводит в заблуждение, поскольку бюджетные расходы за этот период включали в себя целевые разовые расходы в форме антикризисного финансирования. Эти суммы практически равны дефициту бюджета. Поступления в бюджет фактически снизились лишь на 10% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года. Затем правительство инициировало секвестр бюджета с целью экономии 10% бюджетных средств, чтобы закрыть образовавшийся дефицит. По данным Минфина, дефицит нового бюджета составил 3,7%.

Укрепление рубля не пойдёт на пользу реальному сектору экономики

Дальнейшее укрепление рубля весьма нежелательно, поскольку слабый рубль — это благо для развития внутреннего производства и в значительной степени фактор, обеспечивающий наполнение бюджета страны. Запредельно высокие процентные ставки привлекают в Россию спекулятивный капитал, который служит лишь для искусственного укрепления рубля и разжигания спекуляций на фондовом рынке. Это не пойдёт на пользу реальному сектору экономики.

Вместо укрепления рубля Центральный банк должен использовать это окно возможностей для понижения процентных ставок, чтобы обеспечить российским корпорациям, предпринимателям и внутренним инвесторам доступ к кредитованию по приемлемым ставкам.